Aktienoptionen Und Dividenden




Aktienoptionen Und DividendenAktienoptionen Wenn der CEO-Aktienbestand durch den gleichen Ex-ante-Wert von Aktienoptionen ersetzt wurde, wurde sich die Pay-to-Performance-Sensitivitat fur den typischen CEO annahernd verdoppeln. CEOs der gro?ten US-Unternehmen erhalten nun jahrliche Aktienoption Auszeichnungen, die im Durchschnitt gro?er sind als ihre Gehalter und Boni kombiniert. Im Gegensatz dazu betrug der durchschnittliche Aktienoptionszuschuss 1980 weniger als 20 Prozent des Direktgeldes und der Median-Aktienoptionszuschuss war null. Die Zunahme dieser Optionenbestande im Laufe der Zeit hat die Verbindung zwischen den Fuhrungskraften - weitgehend definiert, um alle Direktzahlungen plus Aktien und Aktienoptionen Neubewertungen - und Performance verfestigt. Allerdings sind die durch Aktienoptionen geschaffenen Anreize komplex. Soweit selbst Fuhrungskrafte durch Aktienoptionen verwechselt werden, wird ihre Nutzlichkeit als Anreizgerat untergraben. In der Vergutung von Performance Incentives of Executive Stock Options (NBER Working Paper Nr. 6674). Autor Brian Hall nimmt, was er einen etwas ungewohnlichen Ansatz fur das Studium von Aktienoptionen nennt. Er verwendet Daten aus Aktienoptionskontrakten, um die Pay-to-Performance-Anreize zu untersuchen, die durch Aktienoptionen geschaffen wurden, wenn sie gut verstanden wurden. Interviews mit Unternehmensleitern, CEO-Beamten und CEOs, die in der Arbeit zusammengefasst sind, deuten jedoch darauf hin, dass die Anreize oft nicht gut verstanden werden - weder von den ihnen zugeteilten Gremien noch von den Fuhrungskraften, die von ihnen motiviert werden sollen. Hall befasst sich mit zwei Schwerpunktthemen: zum einen mit den durch die Neubewertung von Aktienoptionsbeteiligungen geschaffenen Pay-to-Performance-Anreizen und zum anderen mit den durch verschiedene Aktienoptionszuschusse geschaffenen Pay-to-Performance-Anreizen. Er charakterisiert zunachst die Anreize, denen sich der typische CEO (typischer Bestand an Aktienoptionen) des typischen Unternehmens (hinsichtlich der Dividendenpolitik und der Volatilitat, die sich auf einen Optionswert auswirken), gegenubersieht. Er verwendet Daten uber die Vergutung von CEOs von 478 der gro?ten borsennotierten US-Unternehmen uber 15 Jahre, wobei das wichtigste Detail die Merkmale ihrer Aktienoptionen und Aktienoptionsbeteiligungen sind. Seine erste Frage betrifft die leistungsorientierten Anreize der bestehenden Aktienoptionsbeteiligungen. Jahrliche Aktienoptionen Zuschusse aufbauen im Laufe der Zeit, in vielen Fallen geben CEOs gro?e Aktienoption Beteiligungen. Veranderungen der festen Marktwerte fuhren zu positiven und negativen Neubewertungen dieser Aktienoptionen, die machtige, wenn auch manchmal verwirrende Anreize fur CEOs schaffen, die Marktwerte ihrer Unternehmen zu erhohen. Halls Ergebnisse deuten darauf hin, dass Aktienoptionen Bestande bieten etwa das Doppelte der Pay-to-Performance Empfindlichkeit der Aktie. Das bedeutet, dass, wenn CEO-Aktienbestande durch den gleichen Ex-ante-Wert von Aktienoptionen ersetzt wurden, sich die Pay-to-Performance-Sensitivitat fur den typischen CEO annahernd verdoppeln wurde. Wenn die derzeitige Politik zur Gewahrung von Optionen am Geldmarkt durch eine ex-ante-wertneutrale Politik zur Gewahrung von Out-of-the-money-Optionen (wobei der Ausubungspreis dem 1,5-fachen des aktuellen Aktienkurses entspricht) , Dann wurde die Performance-Empfindlichkeit um einen moderaten Betrag - etwa 27 Prozent erhohen. Allerdings ist die Sensitivitat der Aktienoptionen auf der Oberseite gro?er als auf den Nachteilen. Halls zweite Frage ist, wie die Pay-to-Performance-Sensitivitat der jahrlichen Option Grants von der spezifischen Option Gewahrung Politik betroffen ist. So wie sich die Kursentwicklung auf das aktuelle und zukunftige Gehalt und den Bonus auswirkt, wirkt sich dies auch auf den Wert aktueller und zukunftiger Aktienoptionszuschusse aus. Unabhangig davon, wie sich die Aktienkurse auf die Neubewertung alter, bestehender Optionen auswirken, konnen sich Veranderungen des Aktienkurses auf den Wert zukunftiger Optionsgewinne auswirken und so eine Pay-to-Performance-Verknupfung von Optionszuschussen, die analog zum Pay-to-Performance-Link ist, beeinflussen Von Gehalt und Bonus. Aktienoptionsplane sind Mehrjahresplane. So haben unterschiedliche Optionsgewahrungsstrategien deutlich unterschiedliche Leistungsanreize, da Anderungen der aktuellen Aktienkurse den Wert zukunftiger Optionszuschusse auf unterschiedliche Weise beeinflussen. Hall vergleicht vier Optionen zur Gewahrleistung. Diese schaffen dramatisch unterschiedliche Pay-to-Performance-Anreize zum Zeitpunkt der Gewahrung. Von den meisten bis zum wenigsten hochkaratig eingestuft, sind sie: vorzeitige Optionsgewahrung (anstelle der jahrlichen Zuwendungen) feste Zahl der Policen (die Anzahl der Optionen wird durch die Zeit festgelegt) Festwertpolitik (der Black-Scholes-Wert der Optionen ist festgelegt) Und (inoffizielle) Hintertur Re-Pricing, wo schlechte Leistung in diesem Jahr kann durch einen gro?eren Zuschuss im nachsten Jahr, und umgekehrt. Hall weist darauf hin, dass aufgrund der Moglichkeit der Back-Tur-Neubewertung die Beziehung zwischen jahrlichen Optionsgewinnen und der bisherigen Wertentwicklung positiv, negativ oder null sein kann. Sein Nachweis deutet jedoch auf eine sehr starke, positive Beziehung in der Gesamtheit hin. Tatsachlich stellt Hall fest, dass das Pay-to-Performance-Verhaltnis in der Praxis viel starker fur Aktienoptionszuschusse als fur Gehalt und Bonus ist, auch wenn man die Neubewertung vergangener Optionszuschusse ignoriert. Daruber hinaus, im Einklang mit den Erwartungen, findet er, dass feste Anzahl Plane schaffen eine starkere Pay-to-Performance-Link als Festwert-Politik. Zusammenfassend lasst sich sagen, dass mehrjahrige Zuschusspolitiken die ublichen leistungsorientierten Anreize, die sich aus CEO-Bestanden fruherer Optionen ergeben, zu verkleinern und nicht zu reduzieren. Die Digest ist nicht urheberrechtlich geschutzt und kann frei mit der entsprechenden Zuordnung von source. Stock Ruckkaufe werden an Executive Stock Options verknupft werden Jolls findet, dass die durchschnittliche Fuhrungskraft in ihrer Stichprobe von Firmen mit Pensionsgeschaft eine 345.000 Erhohung der Aktienoption Wert als Folge genossen Die Ruckkaufaktivitat. In den achtziger und neunziger Jahren entschieden sich die Unternehmensmanager zunehmend dafur, die Unternehmensgewinne fur Aktienruckkaufe (Ruckkaufe) zu nutzen oder die Liquiditat der Unternehmen zu erhohen und nicht Dividenden zu zahlen. In Aktienruckkaufen und Incentive Compensation (NBER Working Paper Nr. 6467) deutet Christine Jolls darauf hin, dass ein Teil der Erklarung fur diesen Trend mit dem verstarkten Einsatz von Aktienoptionen in Vergutungspaketen fur Fuhrungskrafte liegen konnte. Nun sehr beliebt in einem breiten Spektrum von Unternehmen, Aktienoptionen geben dem Inhaber das Recht, Aktien zu einem bestimmten Preis zu erwerben. Anders als Bestande der tatsachlichen Aktien, aber Aktienoptionen nicht zahlen Manager keine Dividenden. Wahrend eine Dividende Bargeld von einer Firma zu ihren Au?eneigentumern ohne irgendeine Verkleinerung der Zahl herausragende Aktien der Aktien ubertragt, verwendet ein Ruckkauf das gleiche Firmenbargeld, um die Zahl der ausstehenden Aktien zu verringern. Daher wird der Wert eines Aktienanteils durch die Zahlung einer Dividende verdunnt, wird jedoch nicht durch einen Aktienruckkauf verdunnt. So Aktienoptionen sind nach einem Ruckkauf wertvoller als nach einer Dividende. Tatsachlich findet Jolls, dass die durchschnittliche Fuhrungskraft in ihrer Stichprobe von Unternehmen mit Ruckkaufaktivitat einen 345.000 Anstieg des Aktienoptionswerts als Folge der Ruckkaufaktivitat aufwies. Es scheint also ein starker Anreiz zu geben, Dividenden zu Gunsten von Aktienruckkaufen zu vernachlassigen. Jolls stellt ferner fest, dass bei der Vergabe von beschrankten Aktien, einer Form der Vergutung, bei der Dividenden anfallen (im Gegensatz zu Aktienoptionen), keine Ruckzahlungen uber Dividenden beobachtet werden konnen. Ebenso wenig ist die Triebfeder, Aktien durch erweiterte Mitarbeiterbeteiligungsprogramme zuruckzukaufen, findet sie, dass es sich um Optionen fur Fuhrungskrafte handelt, nicht fur Mitarbeiteroptionen, die im Zusammenhang mit dem Ruckkaufverhalten stehen. Insgesamt steigt die Wahrscheinlichkeit eines Ruckkaufs um rund 4 Prozentpunkte, wenn die durchschnittliche Anzahl der von Top-Fuhrungskraften gehaltenen Aktienoptionen 50 Prozent von ihrem Mittelwert von 116.060 ausmacht, wahrend die Anzahl der ausstehenden Aktien konstant bleibt . Mit anderen Worten, es gibt einen Anstieg um 131 Prozent gegenuber dem Anteil der Unternehmen, die Ruckkaufe in der ursprunglichen Stichprobe durchfuhren. Die Tatsache, dass Aktien die Schildbesitzer von den auf Dividenden erhobenen Steuern zuruckkaufen, wurde oft verwendet, um die Beliebtheit von Aktienruckkaufen zu erlautern. Jedoch, wie Jolls unterstreicht, sind Steuerdifferentiale herum seit Jahrzehnten gewesen, wahrend die Zunahme der Ruckkaufaktivitat relativ vor kurzem auftrat. Und obwohl die feindlichen Ubernahmen, die in der Mitte der spaten 1980er Jahre weit verbreitet waren, zweifellos einen betrachtlichen Teil der Ruckkaufaktivitaten wahrend dieser Zeitperiode angeheizt hatten, verursachte der Ruckgang der feindlichen Ubernahmen in den fruhen 1990er Jahren keine Ruckschlage auf das Niveau der Ruckkaufaktivitat, Ubernahme-Boom. Die Ergebnisse der Studie stammen aus einer ersten Gruppe von 2539 Unternehmen (die schlie?lich auf eine Stichprobe von 324 Firmen reduziert wurden), die unter die SEC-Offenlegungspflichten fallen, deren Geschaftsjahre 1992 zwischen dem 31. Dezember 1992 und dem 31. Mai 1993 endete Mussen US-Firmen mit 500 oder mehr Aktionaren und Vermogenswerten des Geschaftsjahres von mehr als 25.000.000 gewesen sein. Alle 177 Unternehmen, die Dividendenerhohungen oder Ruckkaufe angekundigt haben oder beides, wie das Wall Street Journal berichtet. Wurden in die aus dieser Gruppe zusammengesetzte Probe eingeschlossen. Eine Vergleichsgruppe von 300 Unternehmen, die weder Ruckkaufe noch Dividendenerhohungen bekannt gab, wurde zufallig aus den verbleibenden Firmen ausgewahlt und als Kontrollgruppe verwendet. Die Daten wurden schlie?lich fur insgesamt 324 Unternehmen gesammelt. Der Digest ist nicht urheberrechtlich geschutzt und kann mit entsprechender Quellenangabe frei vervielfaltigt werden.